近段時(shí)間市場(chǎng)劇烈調(diào)整，8月以來(lái)，上證指數(shù)下跌近5%，板塊間輪動(dòng)迅速，上演了頗為明顯的“電風(fēng)扇行情”，超九成主動(dòng)權(quán)益基金下跌，其中約40只下跌超10%。

盡管目前市場(chǎng)情緒較為低落，但越來(lái)越多的基金經(jīng)理開(kāi)始認(rèn)為，隨著政策預(yù)期改善，基本面逐步見(jiàn)底，投資將迎來(lái)拐點(diǎn)，當(dāng)前A股市場(chǎng)投資已經(jīng)極具性價(jià)比。

“電風(fēng)扇”行情來(lái)襲

(資料圖片僅供參考)

“現(xiàn)在似乎沒(méi)有哪個(gè)板塊能走出持續(xù)性?！苯衲暌詠?lái)，市場(chǎng)波動(dòng)劇烈，尤其是近期的短期反轉(zhuǎn)、甚至是日內(nèi)反轉(zhuǎn)幅度之大，讓許多投資者感受到了巨大的心理壓力。在這種板塊迅速輪動(dòng)的電風(fēng)扇行情下，投資變得需要更加慎重。

“在年初的時(shí)候，大家往往認(rèn)為大盤會(huì)相對(duì)跑贏。疊加海外經(jīng)濟(jì)會(huì)軟著陸，中小盤受出口影響。但實(shí)際來(lái)看并非如此?！鄙耆f(wàn)菱信權(quán)益投資部負(fù)責(zé)人付娟指出，上半年小盤風(fēng)格顯著跑贏大盤風(fēng)格，而且主題投資成為市場(chǎng)熱門。從行業(yè)比較角度，付娟表示，可以看到，估值便宜的成長(zhǎng)股，成長(zhǎng)性也較低，引不起大家投資的興趣。而有成長(zhǎng)性的賽道又很擁擠，不擁擠的估值又高。所以很難有持續(xù)上漲的板塊，不管是成長(zhǎng)還是價(jià)值。今年大家特別關(guān)注擁擠度，也就是籌碼分布的因素，比如計(jì)算機(jī)非常不擁擠，在上半年有較優(yōu)表現(xiàn)。

目前來(lái)看，這種小盤風(fēng)格占優(yōu)、主題投資趨勢(shì)明顯的風(fēng)格還在持續(xù)。對(duì)此，諾德基金基金經(jīng)理謝屹表示，市場(chǎng)一直處于波動(dòng)中，和2022年相比，今年的市場(chǎng)波動(dòng)已經(jīng)下降了許多，但最近的市場(chǎng)的確經(jīng)常出現(xiàn)日內(nèi)或者短期的反轉(zhuǎn)。

謝屹認(rèn)為這可能是市場(chǎng)參與者預(yù)期開(kāi)始出現(xiàn)分化，短期博弈加劇的結(jié)果。從某種程度上來(lái)看，在市場(chǎng)底部如果出現(xiàn)這種短期博弈，通常是趨勢(shì)扭轉(zhuǎn)的先兆，放在當(dāng)前，可能會(huì)是市場(chǎng)回升的一個(gè)領(lǐng)先指標(biāo)。出現(xiàn)這個(gè)信號(hào)背后的主要原因或是對(duì)政策的預(yù)期。他表示，其實(shí)7月以來(lái)市場(chǎng)一直處于對(duì)政策支持的高度關(guān)注中，尤其是對(duì)地產(chǎn)行業(yè)的政策優(yōu)化。隨著部分區(qū)域政策的陸續(xù)更新，市場(chǎng)也開(kāi)始提前反應(yīng)，我們認(rèn)為這屬于正常的現(xiàn)象。

不要試圖預(yù)測(cè)輪動(dòng)

事實(shí)上，最近兩年的市場(chǎng)，板塊輪動(dòng)迅速，讓主動(dòng)權(quán)益投資的難度日益增加。

“過(guò)去幾年很多量化投資做的還不錯(cuò)的原因，就是因?yàn)榱炕墓ぷ髦饕寝饤壢诵?，用紀(jì)律性交易來(lái)賺錢，只要有巨大的分歧，賺錢的概率就很高?！鼻笆鰷匣鸾?jīng)理表示。

該基金經(jīng)理認(rèn)為，在此前經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展階段，其實(shí)很容易找到哪個(gè)行業(yè)強(qiáng)、哪個(gè)行業(yè)弱，在強(qiáng)的行業(yè)中再找到阿爾法強(qiáng)的公司，可能會(huì)獲得幾倍的回報(bào)。但是現(xiàn)在內(nèi)外部環(huán)境較以往發(fā)生一些改變的時(shí)候，行業(yè)之間誰(shuí)強(qiáng)誰(shuí)弱這件事情變得更難判斷了。而這也是近兩年很多主動(dòng)權(quán)益基金表現(xiàn)不佳的一個(gè)原因。

“試圖去預(yù)測(cè)市場(chǎng)的輪動(dòng)并提前布局，這可能并不是一個(gè)好的策略?！敝x屹認(rèn)為，首先是這種輪動(dòng)幾乎無(wú)法預(yù)測(cè)，尤其是在短期，幾乎是由資金面驅(qū)動(dòng)，其邏輯通常無(wú)法預(yù)判，雖然回過(guò)頭看很多切換是可以被理解的，但預(yù)先去判斷切換的方向和時(shí)間點(diǎn)幾乎是不可能的。所以我們并不建議去預(yù)測(cè)市場(chǎng)的漲跌、風(fēng)格或者行業(yè)輪動(dòng)來(lái)作為投資的指導(dǎo)標(biāo)準(zhǔn)。

謝屹表示，實(shí)際上，長(zhǎng)期的投資收益其實(shí)和對(duì)短期市場(chǎng)的預(yù)測(cè)或是跟隨市場(chǎng)的能力沒(méi)有太大關(guān)系，畢竟預(yù)測(cè)與跟隨交易不是成功投資的必要條件，更不是充分條件。相反，長(zhǎng)期充分的條件是對(duì)公司本身的研究，包括基本面、增長(zhǎng)、定價(jià)等。

“目前，受中觀層面的因素影響，大家對(duì)行業(yè)選擇上是比較糾結(jié)的。”在付娟看來(lái)，面對(duì)這種糾結(jié)的情況，建議關(guān)注產(chǎn)業(yè)主線，尋找一些足夠新的，有大的成長(zhǎng)空間，在不斷發(fā)生變化的企業(yè)。

長(zhǎng)期的收益來(lái)自時(shí)間，而不是擇時(shí)

在過(guò)去幾年的時(shí)間，曾經(jīng)出現(xiàn)了很多投資方法論，比如核心資產(chǎn)的DCF現(xiàn)金流貼現(xiàn)法、“景氣不止股票股價(jià)不?！钡男袠I(yè)景氣度投資法，但后視來(lái)看似乎沒(méi)有一種方法論是一直行之有效的，時(shí)代在變，基金經(jīng)理的投資方法論應(yīng)該如何不斷迭代呢？

“投資圈每過(guò)幾年都會(huì)有新的名詞和新的潮流出現(xiàn)。但大部分其實(shí)都是對(duì)過(guò)往一個(gè)階段的回顧性的總結(jié)?！痹谥x屹看來(lái)，擇股可能比擇時(shí)重要的多，其中就包括選擇利潤(rùn)可以持續(xù)增長(zhǎng)的公司。其次，選擇估值合理的公司也是非常重要的，因?yàn)槠淠茉谝欢ǔ潭壬媳ＷC利潤(rùn)的增長(zhǎng)可以體現(xiàn)在股價(jià)上。如果能把兩者結(jié)合，那即是又好又便宜，這當(dāng)然不那么容易，所以我們會(huì)把工作90%的時(shí)間放在尋找和評(píng)估的過(guò)程中。當(dāng)然，適當(dāng)?shù)睦麧?rùn)分配也會(huì)對(duì)股價(jià)有一定的支撐。

謝屹認(rèn)為，在選中了好的公司以后，要讓自己學(xué)會(huì)等待，耐心的長(zhǎng)期的持有下去。買基金也是一樣，需要長(zhǎng)期持有，等待企業(yè)盈利兌現(xiàn)到股價(jià)，股價(jià)兌現(xiàn)到基金凈值上。長(zhǎng)期的收益來(lái)自時(shí)間，而不是擇時(shí)。

“當(dāng)我們?cè)O(shè)計(jì)一個(gè)車的時(shí)候，我們天然就應(yīng)該給它設(shè)計(jì)在過(guò)程中可以預(yù)判轉(zhuǎn)向的裝置，而不是撞到墻之后再轉(zhuǎn)向。”在前述滬上基金經(jīng)理看來(lái)，好的投資框架并不是極致的追隨結(jié)果，而是可以指導(dǎo)自己看到市場(chǎng)有可能發(fā)生轉(zhuǎn)向。他表示，從歷史經(jīng)驗(yàn)看會(huì)發(fā)現(xiàn)一些產(chǎn)品短期內(nèi)表現(xiàn)非常耀眼，但是它持續(xù)性不夠強(qiáng)，但另有另一些產(chǎn)品可能在單一年度中幾乎從來(lái)沒(méi)有特別領(lǐng)先過(guò)，但拉長(zhǎng)時(shí)間看收益不錯(cuò)?！耙?yàn)樵趩我毁惖览锩媾艿綐O致的時(shí)候，他就可能沒(méi)按剎車，也就是從設(shè)計(jì)上就有問(wèn)題?！彼运谧约旱耐顿Y框架中，會(huì)把宏觀作為較為重要的指導(dǎo)因素。

“既要去流動(dòng)性很充裕的地方，同時(shí)又不能去人很多的地方?！苯?jīng)過(guò)了對(duì)最近兩年市場(chǎng)變化的思考，鑫元基金權(quán)益投資部總經(jīng)理助理李彪認(rèn)為，選股很重要的兩件事：一是業(yè)績(jī)很重要，二是不要在景氣度和盈利能力明顯高位的時(shí)候去追。

對(duì)于當(dāng)下，李彪認(rèn)為，目前權(quán)益市場(chǎng)進(jìn)入政策友好階段，政策預(yù)期改善，基本面逐步見(jiàn)底，“活躍資本市場(chǎng)”的提法具有顯著意義。預(yù)計(jì)三季度穩(wěn)增長(zhǎng)政策有望加速落地，但政策效果仍有待驗(yàn)證，未來(lái)需密切跟蹤國(guó)內(nèi)工業(yè)增加值、就業(yè)率、PMI（采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)）等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。海外方面，美國(guó)核心通脹回落，美聯(lián)儲(chǔ)加息已進(jìn)入尾聲，緊縮周期即將結(jié)束。后期靜候地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解以及房地產(chǎn)投資銷售數(shù)據(jù)的穩(wěn)定。

（來(lái)源：券商中國(guó)）

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